Doanh số bán lẻ Mỹ đóng băng trong tháng 12, áp lực lạm phát lao động hạ nhiệt

Doanh số bán lẻ Mỹ không ghi nhận tăng trưởng nào vào tháng 12, trong khi áp lực chi phí lao động cho thấy dấu hiệu hạ nhiệt rõ rệt, đặt ra câu hỏi về đà tăng trưởng kinh tế và củng cố kỳ vọng về chính sách tiền tệ nới lỏng từ Cục Dự trữ Liên bang.

Theo dữ liệu chính thức được công bố vào tối ngày 10/02/2026, bức tranh kinh tế Mỹ khép lại năm 2025 với những tín hiệu đáng ngại. Chỉ số Doanh số Bán lẻ (Retail Sales) tháng 12 bất ngờ “đóng băng” ở mức 0%, trong khi Chỉ số Chi phí Việc làm (Employment Cost Index - ECI) quý IV tăng chậm lại, phản ánh sức tiêu dùng đang chững lại và áp lực lạm phát từ thị trường lao động có phần dịu bớt.

Sự kết hợp của các dữ liệu này ngay lập tức tác động mạnh đến thị trường tài chính, khiến đồng USD suy yếu và lợi suất trái phiếu giảm sâu, đồng thời định hình lại các kỳ vọng về lộ trình chính sách của Fed trong năm 2026.

Doanh số bán lẻ tháng 12: Sự chững lại đột ngột cuối năm

Báo cáo từ Bộ Thương mại Mỹ cho thấy một bức tranh ảm đạm cho mùa mua sắm quan trọng cuối năm. Doanh số bán lẻ tổng thể (headline Retail Sales) trong tháng 12/2025 hoàn toàn không có mức tăng trưởng nào, đứng ở mức 0.0%.

Con số này không chỉ thấp hơn rất nhiều so với kỳ vọng tăng 0.4% của giới phân tích, mà còn đánh dấu một bước thụt lùi rõ rệt so với mức tăng 0.6% đã được điều chỉnh của tháng 11. Khi loại trừ lĩnh vực ô tô vốn có tính biến động cao, doanh số bán lẻ lõi (Core Retail Sales) cũng chỉ ở mức 0.0%, trái ngược với dự báo tăng 0.3%.

Một chỉ báo quan trọng hơn cả là “nhóm kiểm soát” (Control Group), chỉ số trực tiếp được sử dụng để tính toán chi tiêu tiêu dùng trong GDP, đã giảm 0.1% trong tháng 12. Các nhà kinh tế tại BMO Economics chỉ ra rằng, sau khi điều chỉnh theo mức tăng 0.3% của Chỉ số Giá tiêu dùng (CPI) trong cùng tháng, mức giảm thực tế của nhóm kiểm soát có thể lên tới khoảng 0.4%.

Trên cơ sở hàng năm, doanh số bán lẻ tổng thể chỉ tăng 2.4%, thấp hơn mức 3.3% của tháng trước và thậm chí không theo kịp tốc độ lạm phát, cho thấy sức mua thực tế của người tiêu dùng đang bị xói mòn.

Phân hóa sâu sắc và hiện tượng “Nền kinh tế hình chữ K”

Sự suy giảm không đồng đều trên các ngành hàng đã phơi bày rõ nét sự phân hóa trong sức chi tiêu. Trong số 13 nhóm hàng chính, có tới 8 nhóm ghi nhận doanh số sụt giảm. Các lĩnh vực chịu ảnh hưởng nặng nề nhất bao gồm đồ nội thất với mức giảm 0.9%, cửa hàng quần áo và phụ kiện giảm 0.7%, thiết bị điện tử và đồ gia dụng giảm 0.4%, cùng với ô tô giảm 0.2%.

Ngay cả doanh số bán hàng trực tuyến, thường là điểm sáng, cũng chỉ tăng một cách èo uột ở mức 0.1%. Mặt khác, một số ít ngành hàng vẫn duy trì được đà tăng trưởng nhờ các yếu tố đặc thù, như vật liệu xây dựng và trung tâm vườn tăng mạnh 1.2%, có thể do thời tiết và các dự án cải tạo cuối năm.

Sự phân hóa này là minh chứng rõ ràng cho hiện tượng mà Heather Long, chuyên gia kinh tế trưởng tại Navy Federal Credit Union, mô tả là “nền kinh tế hình chữ K”.

Trong đó, tầng lớp người tiêu dùng thu nhập cao vẫn duy trì chi tiêu tương đối mạnh mẽ cho các mặt hàng và trải nghiệm, trong khi đại đa số người tiêu dùng thu nhập trung bình và thấp đang phải thắt chặt chi tiêu một cách thận trọng dưới áp lực của lạm phát, thuế quan và thị trường lao động có dấu hiệu mềm đi.

Ken Kim, chuyên gia kinh tế cấp cao tại KPMG, nhận định sự suy giảm của nhóm kiểm soát cùng với bản điều chỉnh giảm trong tháng 11 sẽ dẫn đến việc hạ dự báo tăng trưởng chi tiêu tiêu dùng và GDP quý IV, thách thức quan điểm về sức bật bền bỉ trước đó của người tiêu dùng Mỹ.

Chi phí lao động hạ nhiệt: Tín hiệu tích cực cho Fed

Trong một diễn biến song hành, Bộ Lao động Mỹ công bố Chỉ số Chi phí Việc làm (ECI) cho quý IV/2025. Đây được coi là thước đo toàn diện và ổn định nhất về áp lực tiền lương. Tổng chi phí bồi thường (total compensation) trong quý này chỉ tăng 0.7%, thấp hơn cả mức 0.8% của quý III và là mức tăng thấp nhất kể từ quý III năm 2021. Trên cơ sở hàng năm, ECI đạt 3.4%, giảm nhẹ so với mức 3.5% của quý trước. Cả tiền lương và phúc lợi đều tăng 0.7% theo quý.

Báo cáo chi tiết cho thấy sự khác biệt giữa các nhóm lao động. Trong khu vực tư nhân, chi phí bồi thường cho người lao động có liên kết công đoàn tăng 4.0% trong 12 tháng, cao hơn đáng kể so với mức tăng 3.3% của nhóm lao động không công đoàn. Khi điều chỉnh theo lạm phát, tiền lương thực tế trong khu vực tư nhân tăng 0.7% trong năm.

Xu hướng này được các nhà phân tích tại Wells Fargo và BMO đánh giá là một tín hiệu tích cực, cho thấy áp lực lạm phát cốt lõi từ thị trường lao động đang nguội dần, tạo thêm không gian cho Fed trong việc điều chỉnh chính sách tiền tệ.

Tác động tức thì và dư chấn trên thị trường tài chính

Sự kết hợp của hai báo cáo yếu hơn dự kiến này đã gây ra một cơn chấn động ngay lập tức trên thị trường tài chính toàn cầu. Đồng USD suy yếu rõ rệt trước các đồng tiền chủ chốt. Đồng yên Nhật tiếp tục đà tăng mạnh, hưởng lợi từ dữ liệu Mỹ thất vọng và kỳ vọng về sự phân kỳ chính sách tiền tệ.

Trên thị trường trái phiếu, lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm đã giảm gần 6 điểm cơ bản, xuống mức 4.15% – mức thấp nhất kể từ giữa tháng 1/2026. Phản ứng này phản ánh kỳ vọng mạnh mẽ của nhà đầu tư rằng Fed sẽ phải sớm chuyển sang giai đoạn nới lỏng tiền tệ để hỗ trợ nền kinh tế.

Các nhà phân tích từ Reuters và Trading Economics nhất trí rằng dữ liệu này củng cố kỳ vọng Fed sẽ thực hiện ít nhất ba lần cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản trong năm 2026. Thị trường chứng khoán phản ứng hỗn hợp, với một số chỉ số chính chững lại khi dòng tiền dịch chuyển một phần sang thị trường trái phiếu.

Kết luận

Bước sang năm 2026, triển vọng kinh tế Mỹ là sự pha trộn giữa thách thức và kỳ vọng từ chính sách. Một mặt, sức tiêu dùng có thể nhận được hỗ trợ từ các yếu tố tài khóa như khoản hoàn thuế lớn hơn cho các hộ gia đình sau khi mở rộng cắt giảm thuế vào năm 2025. Mặt khác, động lực chính sẽ đến từ chính sách tiền tệ.

Đa số các tổ chức lớn, bao gồm KPMG, dự báo Fed sẽ bắt đầu chu kỳ nới lỏng vào nửa cuối năm 2026 với tổng cộng khoảng 75 điểm cơ bản (0.75%) cắt giảm lãi suất nhằm duy trì đà tăng trưởng.

Đối với thị trường ngoại hối và các nhà giao dịch, viễn cảnh này tiếp tục đặt ra áp lực giảm giá lên đồng USD trong trung hạn, mở ra cơ hội cho các cặp tiền như EUR/USD, GBP/USD và đặc biệt là USD/JPY. Các tài sản trú ẩn như vàng cũng được hỗ trợ trong môi trường lợi suất thực giảm.

Tuy nhiên, các chuyên gia từ BMO Economics cảnh báo rằng dữ liệu việc làm và lạm phát trong những tháng tới, đặc biệt là báo cáo tháng 1 sắp tới, vẫn sẽ là yếu tố then chốt để xác định liệu thị trường lao động có thực sự ổn định và Fed có đủ tự tin để hành động hay không.

Tóm lại, loạt dữ liệu công bố cuối ngày 10/02 đã vẽ nên bức tranh về một nền kinh tế Mỹ bước vào năm mới với những dấu hiệu mệt mỏi rõ rệt. Sự “đóng băng” của doanh số bán lẻ và đà tăng chậm lại của chi phí lao động không chỉ là tín hiệu cảnh báo về đà tăng trưởng mà còn là chất xúc tác mạnh mẽ định hình lại kỳ vọng thị trường.

Trong bối cảnh đó, động thái từ Fed sẽ tiếp tục là yếu tố chi phối chính đối với dòng chảy vốn toàn cầu và biến động thị trường trong suốt những tháng tiếp theo của năm 2026.