黄金强弩之末 留意美元转强

昨15日同步发布美国11月生产者物价指数(PPI)以及零售销售数据。PPI表现总体未见到明显升温，零售销售数据也保持强韧，这为未来经济体增增长表现赋予市场强心针。另外，美国贸易帐、财帐赤字持续收窄，似乎预告可预见的未来美元指数将受惠双帐改善而走强。

于鲍威尔任期内不易降息，但展望今年下半年美联储主席换人后，有望打破美国降息进程的屏障，迎来金发女孩经济荣景期盛世。

投资人需留意，当前高涨的贵金属价格牛气奔腾，但因美元潜在升值隐忧，或许当前价格强势已是强弩之末。

美国11月PPI环比增长0.2%，符合市场预期。进一步观察结构，终端商品环比上涨0.9%，创下2024年以来环比增长新高，主要因能源价格上涨所致。所幸终端服务指数持平拉低整体PPI平均值。

检视细节部分，最终需求贸易服务利润率下降0.8%，意味在商品需求的价格变高的情况下，批发商与零售商牺牲利润率压力整体贩售成本，因此，商品型的通胀传导致消费端的涨幅有限，这也为12月CPI数据降温提供明确证据。

(图一、美国11月生产者物价指数；资料来源：BLS)

(图二、生产者物价指数细项；资料来源：BLS)

该次美国11月零售销售数据强于市场预期，并非终端销售强劲，而是原本市场预期相对悲观，该数据表现没想象中的差，因此市场对此给予正面解读。实际上我们观察剃除通胀后的零售销售数据表现为增长0.60%，相较于去年传统旺季仅微幅增长。

(图三、实质零售销售数据；资料来源：Fred)

在商业库存方面也符合我们日前推导，回补库存循环于9月见到拐点，10月延续商品回补库存循环而走高，受惠进入季节性旺季，企业纷纷展开库存回补。库存销售比部分未见起色，同步跟随库存增长而上扬至1.38%。主要集中地是趸售商(中游)与零售商(下游)的库存堆积。

(图四、美国10月商业库存&库存销售比；资料来源：Fred)

在终端销售保持温和增长的前提下，似乎无法支持美联储针对该数据近一步扩大降息，这也降低今年上半年美元指数下跌风险。

美国双赤字问题是过去十年无法解决的议题，但在特朗普推动关税与制造业回流，大幅改善财政赤字，2025年第四季同比已大幅减少1100亿美元，赤字收窄16%。

赤字收窄进程于特朗普执政下似乎已见到结构性扭转，对比图五所示，在贸易双帐改变的前提下，美元随后出现强涨走势(紫色框)。这也让我们对于当前贵金属行情的喷出的延续性抱持谨慎态度。

(图五、美国双帐改善；资料来源：M平方)

黄金技术面分析

技术面黄金以满足费波纳契延伸波1.618目标价4642美元/盎司。

蓝色上升通道为2025/11/17低点进行绘制，此为中期上涨趋势。然而，橘色上升通道为2025/12/30低点进行绘制，此为短期上涨趋势。当前黄金价格已触及通道上缘，从动能派进行解读，当前交易心态应留意价格随时进行回落的可能性。

摆荡式指标MACD显示，柱体逐渐收窄于0轴附近来回穿梭，在价格持续推升的同时，短线指标与价格呈现背离。

于此处进行猜顶做空效率不高，操作面应保持空手观望。 多方回调防守需观察费波纳契38.2%与50%回撤位支撑效力。

支撑

SUP1：4502

SUP2：4458

压力

Resistance：4642

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