PRCBroker：日本经济：温和复苏持续

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■ 去年10–12月季度实际GDP增速疲弱主要受库存减少拖累，内需继续保持稳健回升

■ 表面增长率偏弱或促使财政支出扩大，需关注秋季补充预算规模

16日公布的日本去年10–12月季度实际GDP（国内生产总值）初值为环比年率增长0.2%，在7–9月季度下降2.6%之后，仅录得小幅正增长。当日外汇市场因增长数据低于预期，市场认为日本央行难以尽早加息，出现美元买入、日元卖出的走势。不过，从结构来看，数据内容并不像表面数字那样疲弱，仍显示内需在温和复苏。具体而言，个人消费（环比增长0.4%）和设备投资（环比增长1.0%）呈现持续增长趋势；此外，受法律修正导致的提前需求反弹影响，在7–9月大幅下降的住宅投资（环比增长20.4%）也出现强劲反弹。从对经济增长的贡献度来看，设备投资、个人消费和住宅投资合计对GDP的拉动为环比年率1.1个百分点，显示国内经济活动在年末保持稳健。然而，民间库存变动对增长的拖累为0.8个百分点，基本抵消了上述内需的正面贡献。

民间库存的负贡献，表明去年年底随着订单增加，企业可能加快了库存去化。16日公布的工业生产指数终值显示，制造业库存指数在去年11月降至自2021年年中以来的低位后，12月也仅小幅回升。库存下降预计将促使企业在2026年初为补库存而扩大生产。1月30日公布的制造业生产预测调查显示，制造业生产预测指数（1月环比上升9.3%）以及经济产业省修正值（环比上升7.2%）均在1月大幅上升，预计运输机械、通用及生产用机械、电子零部件及器件等行业将带动增产。在个人消费和设备投资预计持续温和增长的背景下，2026年1–3月季度实际GDP增速有望因库存回补而获得提振。

不过，表面增长率偏弱仍可能促使政府扩大财政支出。从财政相关日程来看，特别国会将于18日召开，高市氏预计将被指名为首相。随后将进行首相施政方针演说及各党代表质询，并审议2026年度当初预算案。预算案预计在3月底前后通过众议院审议，之后经参议院审议，凭借众议院优越权，预计于4月底前后正式成立。2026年度当初预算案实现了略微的基础财政收支（Primary Balance）盈余，在一定程度上维持了财政纪律。今后，在高市政权推进增长战略，以及预计于夏季前设立的国民会议就消费减税展开讨论的背景下，秋季补充预算的规模将成为市场关注的焦点。