BCR宏观视角：金银比崩塌、ETF狂涌，白银正在重演哪一段历史？

白银正站在聚光灯中央。

道琼斯市场数据显示，自去年12月起，一轮由动能驱动的上涨迅速演变为近乎抛物线式的行情。最活跃白银期货合约当月涨幅超过24%，创下自2020年7月以来最大单月涨幅，也为2025年全年超过140%的惊人涨势画上句号，刷新历史年度表现纪录。

进入2026年，白银的上涨非但未降温，反而明显提速。自1月1日以来，银价已累计上涨逾25%。华尔街部分机构甚至开始讨论一个此前被视为极端的情景——白银是否可能在历史上首次触及100美元/盎司。

推动这一轮行情的，并非单一因素。RJO Futures高级市场策略师鲍勃·哈伯科恩指出，工业需求的结构性扩张与投机资金的集中涌入形成共振，使本轮上涨与1980年亨特兄弟主导的投机泡沫存在本质区别。与过去由少数投机者推动不同，这一轮行情中，政府、央行、主权财富基金以及真实工业用户都在增加对白银的配置。

白银在新能源产业链中的角色不断强化，是太阳能电池板、电动车、电池和电子设备的关键材料。需求快速上升的同时，全球供应却日益紧张。2025年，白银被正式纳入美国关键矿产清单，进一步强化了其战略属性，也在客观上限制了供应流向的灵活性。

市场紧张程度在价格行为中体现得尤为明显。白银的30日已实现波动率升至历史高位，单日4%以上的剧烈波动频繁出现。同时，期货曲线出现“现货升水”结构，伦敦现货价格一度高于纽约期货价格，反映出实物白银的稀缺性和持有溢价正在急剧上升。

跨市场库存迁移同样加剧了紧张局面。受贸易政策不确定性影响，大量白银自伦敦金库流向纽约，导致全球实物市场流动性被持续抽离。与此同时，金银比跌至2011年以来最低水平，强化了白银相对黄金“补涨”的叙事，也放大了FOMO情绪。

散户资金的涌入进一步推高了波动。Vanda Research数据显示，过去30日白银相关ETF的散户净流入创下历史新高，多空双向交易同步升温。期货与期权市场中，多头头寸高度集中，价外看涨期权的未平仓合约规模显著膨胀。

不过，分析人士也警告，当投机情绪高度一致时，市场往往已接近阶段性拐点。尽管白银长期逻辑仍受工业需求与宏观不确定性支撑，但短期内，剧烈波动与回调风险正同步上升。