PRCBroker：欧洲经济：稳健增长与接近目标的通胀持续

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■ 德国国内制造业订单开始回升，财政刺激对产业的正向外溢效应或已显现

■ 在稳健的经济形势和接近目标的通胀背景下，欧洲央行（ECB）预计将暂时维持现行政策立场

欧元区整体维持温和的经济扩张态势。欧洲统计局（Eurostat）6日公布的数据显示，去年11月欧元区零售销售额环比增长0.2%，高于市场预期，10月数据也被上修（环比持平→环比增长0.3%）。由此，零售销售水平刷新了2021年11月创下的历史高点。尽管增长速度仍然温和，但显示出个人消费正在持续复苏。按国家来看，法国（环比增长0.5%）、意大利（0.3%）和西班牙（1.0%）表现稳健，而德国（环比下降0.6%）则出现较大幅度的下滑。

不过，即便是经济持续低迷的德国，近期也开始显现出一些积极迹象。8日公布的数据显示，去年11月德国制造业订单指数环比大幅上升5.6%，已连续三个月显著增长。即便剔除大型订单（如飞机等），订单也环比增长0.7%，保持正增长。从结构上看，增长并非来自海外订单，而是国内订单的增加。虽然德国国内订单水平仍然偏低，但近期呈现上升趋势，显示财政支出对产业的正向带动效应可能已开始显现。

通胀率方面，整体在接近欧洲央行目标水平附近保持相对稳定。在经济增长稳健的背景下，预计欧洲央行将继续维持现行货币政策立场。6日公布的欧元区消费者物价指数（HICP，初值）显示，整体HICP同比上涨2.0%，剔除能源、食品、酒类和烟草的核心HICP同比上涨2.3%，两者均较前月下降0.1个百分点。

从核心通胀的构成来看，核心商品价格（同比上涨0.4%）和服务价格（同比上涨3.4%）的涨幅均较前月放缓0.1个百分点。根据欧洲央行公布的经季节调整数据计算核心通胀动能（此处指三个月移动平均值相对于三个月前的年化增速），可以看到核心HICP从去年上半年的约2.5%下降至12月的2.1%，表明基础性的通胀压力自去年上半年以来持续缓解。

这一变化主要源于核心商品价格的下降（从同比上涨0.6%转为同比下降0.2%）。此前欧元升值以及中美贸易摩擦导致中国商品从美国市场转向欧洲市场，对商品价格形成了较大的下行压力。另一方面，服务价格（从同比上涨3.5%小幅降至3.4%）由于工资上涨压力依然强劲，表现出超出预期的黏性。根据欧洲央行的工资追踪指标，已达成协议的工资涨幅预计将从2024年的同比4.5%、2025年上半年的3.3%，放缓至2026年的约2.5%～2.7%。

总体而言，在商品价格通缩以及工资增速正常化带动服务价格放缓的共同作用下，基础通胀率在中期内可能略低于2%。不过，工资再度加速上涨、从而推高通胀的风险，仍将是需要关注的重要不确定因素之一。